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着手：顺次交易
当“中国及群众最大的东谈主用TAT（破感冒抗毒素）提供商”的标签，遇上港股招股书的更新，江西生物迎来怜惜岑岭，但其露馅的信息却让市集充满疑问。
一边是机构股东的反常操作，高新投系两公司、小禾创投在2022 年以每股15元入股，却在2024年以每股8.5元傍边，将股权卖给骨子收敛东谈主敬玥旗下公司。
另一边是更耐东谈主寻味的财务动作：递交招股书前，江西生物演出大手笔分成，大部分流入实控东谈主囊中。与此同期，2024 年江西生物研发参预却大幅削减43.54%，而募资筹划又将“产物研发”列为紧要见识。
更值多礼贴的是江西生物的营收结构，超90%的收入依赖单一品类东谈主用 TAT。这种高度料到的业务模式，让公司的抗风险才智备受考验，将来增长的思象力也被打上问号。
年度事迹增长放缓，
单一品类撑起超90%营收
江西生物全称是江西生物成品筹谋所股份有限公司。10月26日，公司二次递交招股书。字据弗若斯特沙利文的府上，公司是中国及群众最大的东谈主用TAT提供商，按2024年销量计，中国市集份额和群众市集份额分裂为65.8%、36.6%。按2024年的收入而言，公司亦然中国最大的东谈主用TAT提供商，市集份额为66.8%。
TAT的汉文称呼是破感冒抗毒素，是一种抗血清，通过中庸破感冒梭菌（导致破感冒的细菌）产生的毒素，为破感冒感染提供实时保护及颐养，恰是这类产物撑起了江西生物的中枢营收。
2022年至2024年以及2025年上半年，江西生物销售东谈主用TAT的收入占总收入的比例分裂为93.9%、93.0%、93.3%、96.0%。
从事迹变化看，2022 年至 2024年营收分裂为1.42亿元、1.98 亿元、2.21 亿元，期内利润分裂为2646.8 万元、5548.1 万元、7514.0万元，虽保抓增长但增速昭着放缓。
其中，从江西生物营收增速来看，2023年营收同比增长39.44%，而2024 年同比增速仅为11.61%；利润端的放缓更为隆起，2024年同比增速从上年同期的109.6%降至35.4%。
2025年上半年，江西生物营收增长13.0%，期内利润加多118.0%，全年能否不息这一高增长态势仍存悬念。
江西生物也辅导风险，东谈主用TAT的需求或价钱着落，可能导致公司的收入及盈利才智着落。那么，江西生物增长潜力安在？
产物市占率是影响事迹的中枢成分之一。从市占率看，江西生物按销量筹备还是是群众第一，且国内市占率跳动65%，群众跳动36%，将来依靠市占率提高收尾增长的空间有待不雅察。
加价和市集扩容亦然TAT业务增长的枢纽。比如江西生物提到，国内东谈主用TAT的毛利率由2023年的81.8%上涨至2024年的84.3%，上涨原因之一包括平均售价上涨。
按照江西生物的露馅，字据沙利文的府上，2019年至2024年，群众及中国东谈主用TAT市集范围复合增速分裂为6.8%和9.1%，均低于10%，但以2024年为节点，两大市集展望2024年至2028年复合增速将分裂跃升至24.0%和18.6%，进入高增长通谈。
将来，群众及国内市集增速究竟能否如预测高速发展，仍需技艺锻真金不怕火。
为了突破单一品类依赖，江西生物已布局东谈主用药与兽药双线产物矩阵，包含4款东谈主用药及5款兽用药，这些产物大广泛短期内难以酿成收入，尚处教育期。
字据招股书，四款东谈主用药产物中，默契最快的是抗蝮蛇毒血清，2025年下半年完成I期临床试验，另外三款中，一款2026岁首运转I期临床试验，两款2027年完成工艺筹谋。
五款兽用药中，交易化默契最快的是猪脾升沉因子，展望2026年第三季度收尾交易化。另外四款药处在央求或再注册批准上市阶段，均在2025年第四季度提交再注册央求或取证等。
股权代抓被监管追问，
IPO前高分成与研发削减引怜惜
就在单一品类营收占比高、新业务尚处教育期的配景下，江西生物的股权变动与财务操作更添争议。
招股书暴露，2003年至2015年间，敬玥父母敬伟及姜雪以零代价进行了一系列股权转让，变更其指定的代名东谈主以抓有本公司股权，并将其于公司的部分股权转让予敬玥，算作其眷属钞票安排的一部分。
2017年6月，敬伟以零代价将其抓有江西生物10%的股权转让给三名指定代抓东谈主，转让完成后，江西生物由前海天正（由敬玥最终收敛）抓股90%、傲海实业抓股5%、金家大院抓股约3.33%及天顺实业抓股约1.67%。
不外这一代抓安排并未抓续太久。招股书暴露，2017年12月至2022年3月，敬伟冉冉将代抓东谈主抓有的天顺实业股权一皆转让给凤栖安华；2019年9月至2021年12月，又冉冉将代抓东谈主抓有的傲海实业股权一皆转让给成都适之。此外，其通过金家大院在江西生物的代抓股权安排也于2019年断绝。
值得小心的是，相关接盘方的配景不一般。凤栖安华由敬伟的现任太太温盛茹收敛。成都适之的关联公司为西藏星瑞，西藏星瑞的控股股东为中经信达，而中经信达的实控东谈主恰是敬伟的亲戚敬宏。
针对上述股权变动，2025年5月证监会在境外刊行上市备案补充材料条目中，明确条目江西生物说明历史股权代抓的两边称呼、比例、起止技艺、拆除方式、时时更换代抓方的原因，以及代抓酿成配景、演变历程和正当合规性等中枢问题。监管追问直指股权透明度中枢问题。
更激发争议的是机构股东的“高入低出”。2022年6月B+轮融资中，高新投致远、高新投创业、小禾创投以每股15元价钱入股，但2024年这些机构却以每股8.52元、8.5元的折价将股权转回实控东谈主敬玥收敛的海南至正。
关于这一令东谈主婉曲的股权转让，公司在招股书中讲解 “代价经相关订约方自制筹划后厘定”，但仍激发市集对往来合感性的质疑。
值得小心的是，高新投致远等三家机构从股价筹备属于“高入低出”，但并非耗损离场。招股书暴露，2022 年6月股份认购时，三家机构以所有3000万元的总代价认购200万股；2024年股权转让时，以所有3320万元的总代价转让390万股。
不难发现，从往来总代价层面，三家机构收尾浮盈退出。而转让股价出现折价的原因，可能系其抓股数目因江西生物2023年履行红利股配发而加多。
限度当今，敬玥通过海南至正及前海天正所有期骗约76.64%的表决权。股权高度料到之下，公司IPO前的分成操作激发烧议。
2023年5月和2023年10月，江西生物字据限度2022年12月31日的合併保留利潤，向股东派发股息1000万元和7620万元。2024年9月，字据限度2023年12月31日的肃清保留利润，向股东派发股息4080万元。
两年技艺，江西生物累计分成1.27亿元，2022年及2023年所有期内利润仅0.82亿元。与激动分成酿成反差的是，公司账面资金并不充裕。限度 2024年末，江西生物的现款及现款等价物为5283.1万元。
与此同期，江西生物研发参预波动剧烈，2022年至 2024年研发开支分裂为1640万元、2420万元及1370万元，2024年同比大幅着落43.54%。在研发参预大幅削减后，江西生物募资筹划的紧要募投花式为加码研发，这是为什么？
关于2024年研发参预削减，江西生物称，中枢原因是新冠抗血清研发断绝，导致合约研发资本暴减，进而径直拉低举座研发开支。而募资加码研发是用于抗蝮蛇毒血清等产物的研发股东。
举座来看，江西生物IPO之路机遇与争议并存。单一TAT产物撑起重负，新管线尚处教育期，增长潜力待考。股权迷局、分成的操作，既引监管怜惜，也让市集存疑。江西生物还是二次递交招股书，这一次能告捷上市吗？
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