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开头：金十数据
曾在纽约好意思联储公开阛阓部门担任往复员、如今以The Fed Guy为名活跃在YouTube频谈上的约瑟夫·王（Joseph Wang）以为，在阅历三年缩表后，好意思联储不祥率将在年底前重启财富欠债表延伸。
他并不招供部分投资者的不雅点——即好意思联储此举是为了宝贵风险财富价钱崩盘、保管国债收益率低位，以致是为了幸免流动性危境。他以为，若好意思联储欠亨过购买证券向体系注入更多流动性，将失去对短期利率的终端权，也便是说，它将无法再制定货币计策。
好意思联储财富欠债表规模
约瑟夫·王的论点始于一个事实：好意思国政府正濒临更高赤字，并依赖更多短期国债为其融资。据好意思国证券业与金融阛阓协会（SIFMA）数据，本年政府债务总刊行量达25万亿好意思元，其中21万亿好意思元为短期国债。
这意味着，好意思国财政部在好意思联储的账户（即“好意思国财政部一般账户”，Treasury General Account，简称TGA）必须合手有更多资金。财政部计策递次，TGA账户需预留弥散支付五天开销的现款。由于短期国债到期还款平素，以短期国债为赤字融资意味着开销规模更大，因此TGA账户的法定准备金也需相应增多。当今，TGA账户余额略低于1万亿好意思元，为2021年以来最高水平，且正快速攀升。
好意思国财政部一般账户余额
高企且合手续增长的TGA账户会从私东谈主金融体系中抽走深广现款，激勉融资压力：阛阓现款供给不及，导致短期假贷资本上升。其中一个迫切原因（这部分逻辑看似有些轮回）是，投资者需要资金购买政府刊行的统共债务。他们通过回购条约融资：即应用已合手有的国债看成典质进行隔夜借款（部分借款方是对冲基金，它们但愿通过“基差往复”作念多国债）。当今，回购融资阛阓的日往复量已达到惊东谈主的3万亿好意思元，是三年前的三倍：
回购融资阛阓单日往复量飙升
对好意思联储而言，问题在于短期借款需求激增，会导致超短期利率偏离其盘算区间。正常情况下，央行不错通过下调准备金利率（镌汰银行放贷的契机资本），或革新本人回购贷款用具的利率，来压低短期利率。但在极点情况下（如2019年），它们必须平直插足阛阓购买证券，将其纳入财富欠债表，以增多阛阓流动性，确保利率保管在盘算区间内。
在约瑟夫·王看来，重生的回购需乞降束缚扩大的TGA账户，将迫使好意思联储每年延伸财富欠债表3000亿至5000亿好意思元。以近期顺次来看，这一规模并不算大——举例2021年，好意思联储财富欠债表延伸了1.4万亿好意思元。但这也绝非少许目。这对阛阓意味着什么？
约瑟夫·王淡化了其影响：“好意思联储进一步扩表的宏不雅影反馈该较小，但阛阓可能会有不同解读。准备金规模增多最平直的影响是为银行提供利息补贴，数千亿好意思元的准备金将使银行业利息收入增多约100亿好意思元。部分投资者会将好意思联储财富欠债表延伸视为风险财富利好，并可能据此革新仓位。”
约瑟夫·王对此的安祥气派令东谈主欣忭，也较为荒僻。尽管好意思联储坚称，其举止仅仅在料理金融阛阓流动性（他们以致不将短期弧线的财富购买称为“量化宽松”），但本色上它正在进行债务货币化，或者更简便地说，是在印钞。
固然，这恰是好意思联储的一坐一王人。问题在于，这种作念法是否最终会龙套分解，导致资本大于收益。《金融时报》旗下财经新闻通信专栏《Unhedged》倾向于以为，总体而言，好意思联储的作念法是可行的。经由深广的料理、货币化和印钞操作后，是一次财政刺激激勉了一轮高通胀，且通胀并未合手续。
但约瑟夫·王提到的“阛阓解读”至关迫切。要是好意思联储的确再次初始印钞机，无论注入金融体系的资金是否和会过机制性作用推高财富价钱，都详情会被视为风险财富利好，即“好意思联储看跌期权”（Fed put）。“不要与好意思联储为敌”（Don’t fight the Fed）在许多时辰都是自我兑现的预言。
固然，有一种不雅点以为，阛阓流动性总量和会过机制性作用决定财富价钱——原因很简便，在职何体系中，要是货币总量的增长速率跳跃商品总量，商品价钱就应该高涨（反之也是）。
《Unhedged》专栏对这种最简便神气的表面合手怀疑气派，因为它将证券价值的问题简化为一个算术问题——计算行家流动性总量，以及这些流动性的潜在流向。治理了这个算术问题，就等于治理了阛阓问题。但显然，阛阓问题仍未治理，就像举座经济中的通胀相同，一经难以展望，令东谈主头疼。
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