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证券时报记者 马静
“本年的宏不雅配景，不错空洞为‘外部有风险，里面会打法’。”近日，中金公司筹备部首席国内策略分析师李求索在领受证券时报记者专访时线路，科技突破与地缘形势变化，正推动中国金钱估值体系重构。
他强调，尽管来自外部的不确信性短期内扰动了商场，但中国金钱具备多厚利好条目。在他看来，现时中国金钱契机大于风险，预期国外投资者对中国金钱的意思意思将渐渐抬升，下半年A股推崇或更优于上半年。
中国金钱契机大于风险
证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”战略下，中国金钱重估叙事是否有变化？
李求索：我合计，中国金钱重估还在不绝。近期，好意思国所谓“平等关税”战略激刊行家金钱波动，与2018~2019年的买卖摩擦时期比拟，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国金钱的推崇更稳，彰着优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多有益条目，使得金钱重估能够不绝。
证券时报记者：应该如何辘集中国金钱重估的实质？
李求索：中国金钱重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘形势变化推动着中国金钱估值体系重构。这依然过以东谈主工智能（AI）时候发展为催化剂，疏浚行家成本再建立趋势，酿成了“叙事驱动+基本面援救”的双重逻辑。
伊始，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的时候演进，意味着中国不错冲破好意思国的时候把持，商场也开动再行评估中国科技企业的改进后劲与行家竞争力。而从产业角度看，中国金钱重估还处在预期发酵的早期阶段。
其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”配景下，逆行家化在执续发酵和演绎，金钱价钱执行上已经初步反应了畴昔有可能会发生的效用。如前所述，此次好意思国商场出现了股债汇“三杀”，但中国金钱受到的影响止境小。
终末，从商场估值层面看，不管是纵向如故横向，现时A股和港股的估值皆比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不逾越11倍，大致是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍行径差的位置，这其实是一个比较有投资引诱力的时点。横向与好意思股比较，往时几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。
与此同期，沪深300现时股息率水平约为3.5%，股债的相对引诱力处在历史高位。因此，从商场举座气象看，中国金钱重估具备了较好条目和一定上风。
证券时报记者：在中国金钱重估的遥远经过中，可能存在哪些扰动要素？
李求索：好意思国所谓“平等关税”战略等于扰动要素之一。本年的宏不雅配景，不错用“外部有风险，里面会打法”来空洞，重心要看来自外部的不确信性何时升沉为确信性。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动金钱价钱进一步变化。
我合计，中国金钱应该是契机大于风险。自客岁“9·24”行情以来，战略取向已发生彰着升沉，面临本年来自外部的不确信性，战略打法或会有相应的教养。因此，短期内来自战略的支执会止境紧要。中期视角，要看中国的科技改进能不成在国际竞争层面有更好的突破，以至是最初，而从现时的时候演进以及国度对科技改进的支执力度来看，咱们合计会有较大的发展空间。
国外投资者渐渐抬升意思意思
证券时报记者：现时，建立中国金钱的中枢逻辑有哪些变化？
李求索：咱们较早建议了新老经济的表面。老经济，也等于传统经济，要是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛破钞类边界，在A股和港股的估值皆处在十足被低估的阶段。相对而言，新经济边界的估值水平偏高，港股大致在17倍，A股的野神思板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对畴昔的预期。
科技企业最紧要的特色，在于其畴昔具有不确信性。咱们合计中国现时的泥土能够培育出优秀的、具有较强成长性的企业，并赢得更好发展。咱们曾用企业人命周期表面来意象估值，把企业分为萌芽期、成遥远、熟练期、零落期。A股许多科技类公司皆处在成遥远，有些以至是萌芽期。在这种阶段，咱们合计用PE来估值可能并不一定妥贴，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）或然更合理。
证券时报记者：目下许多外资在增配中国金钱，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您若何看待中国金钱对行家资金的引诱力？
李求索：往时这些年，外资参加A股的资金限制在不休教养。哪怕是外部风险相对较大，或中国金钱有波动的时期，外资对中国金钱如故呈现着净买入趋势，尤其是A股。
咱们合计，这个趋势还会不绝。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国金钱对外资有彰着引诱力；另一方面，是国度不休鼓动成本商场的双向高水平通达。在我看来，国外投资者对中国金钱的意思意思会渐渐抬升，在此时期未免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得稍许严慎些。
A股下半年或比上半年好
证券时报记者：年头以来，南向资金不休涌入港股，以至激发了订价权的究诘。畴昔，南向资金对港股的原宥会否执续？
李求索：往时几年，南向资金剥夺港股订价权曾经激发过究诘，尤其是在2021年。往时四年，南向资金每年在港股的净买入限制皆很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时刻就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的意思意思在不休抬升。
畴昔，预测南向资金对港股依然保执净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有引诱力，而况受益于中国AI时候突破，科技成长板块会引诱公募、私募和高净值个东谈主建立。另外，现时港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于建立港股。
其实，对比国外投资者在成交和执有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正不休抬升。仅从沪深港通口径考量，现时南向资金的成交占比已逾越30%，不错说南向资金剥夺港股订价权的演绎是越来越彰着了。
证券时报记者：最近，外围环境变动止境大。关于投资者来说，当下投资需要退守哪些风险？
李求索：短期内，外部波动照实会对金钱价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国金钱现时具备四个有益条目，即科技叙事、地缘叙事、中好意思商场估值各异以及中国积极的战略打法。因此，不管是A股如故港股，下行风险皆比较有限。
在这种配景下，不错琢磨对A股和港股作念一些结构性建立，包括红利金钱、科技成长等。待不确信性在畴昔升沉为确信性后，不妨对指数层面的推崇看得更为积极一些。从举座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。
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